第一部分 市场回顾
回顾6 月份，整个棉花市场变化较大，先扬后抑的走势明显，业内预期的“红六月”的幻想不攻自破。美国种植以来，连续的干旱天气，CCC 贷款库存的减少，基金空头减仓，导致上旬美棉价格上涨；国内由于现货销售好转，棉区天气不利，价格小幅走高；到后期，随着国内增发配额的传言、货币宏观调控、巨大仓单压力及全球天气好转，国内外棉价先后破位下行，天气炒作下的反弹暂告一段落。
图1：郑棉近交割月结算价与美棉指数收盘价对比图
郑棉近交割月结算价与美棉指数收盘价对比图
现货方面，无论是期货价格的反弹，还是国内外棉价的飞流直下，现货价格一直保持坚挺，棉商与纺企之间的博弈格局整体上还在继续演义。月初纺织企业在库存不足、配额所剩无几和进口棉进关较难的情况下，开始恢复国内棉采购，现货市场成交稍有好转；但随着增发配额传言的扰乱，纺企国内棉采购步伐再次停止，棉商也未降价挽救格局，供需双方博弈继续，稍有明朗的现货市场再次僵持。
图2：郑棉近交割月结算价与美棉指数收盘价对比图
郑棉近交割月结算价与美棉指数收盘价对比图
第二部分 基本面分析
一、仓单压力急需释放
1、 郑棉市场仓单压力巨大，C1 类仓单急需出库
根据郑州商品交易所相关规定，本年度棉花C1 类仓单将于2006 年8 月31日到期。截止到6 月23 日，郑棉市场棉花仓单共有101080 吨，其中C1 类47200吨，这近5 万吨C1 仓单必须在未来两个多月时间内全部流出，对总持仓仅40000余手的郑棉市场压力巨大，实盘占总持仓比例达107.7%。
图3：郑商所棉花仓单注册情况统计图
郑商所棉花仓单注册情况统计图
2、期现价差贴水是仓单流出的唯一途径
仓单流出主要是纺织企业进场购买仓单，纺企进场的前提是期货比现货有价格优势。去年在仓单压力较大的情况下，期货价格比现货价格贴水100-600 元，一个多月内，仓单快速流出近六万吨，仓单压力释放。现阶段在仓单数量和去年相似而占总持仓比例远大于去年的情况下，唯有期现贴水，吸引纺企进场扫货，才能释放仓单压力。
图4：2005年郑棉仓单注销情况(左图)与2006年3月以来郑棉仓单注销(右图)对比
郑棉仓单注销情况对比图
而进口棉优势明显，增发配额需求较大，国内市场被弱市气氛笼罩，使近期在期现价差贴水200 元/吨的情况下，仓单流出速度依旧缓慢，纺企进场意向不大，从而说明在期货购买仓单对购买进口棉的优势不明显，因此，只有期货价格再创一次新低，拉大期现价差，体现仓单价格优势，才能吸引纺企进场，释放仓单压力，给期市带来生机。
3、CCC 贷款库存大量赎出，但NYBOT 登记库存对美棉形成较大压力
图5：2006年3月以来郑棉仓单注销(流出)情况 2005年郑棉仓单注销(流出)情况
郑棉仓单注销情况对比图
从图 可以看出，CCC 贷款库存本月初开始大量的赎出，主要是因为纽约棉花期货价格上涨，使纽期棉与世界调整价格(AWP)的价差拉大。但之后纽约棉花期货价格的暴跌，可能再次导致CCC 贷款库存囤积，这样后期CCC 贷款库存流出时导致棉商在NYBOT 市场进行卖出保值，从而对美棉形成压制。
而NYBOT 登记库存从2 月份以来快速的上升，截止6 月26 日，库存总数已达到14.3 万吨，对美棉形成了较大的压力。而在8 月1 日美国将取消棉花出口补贴，那么NYBOT 登记库存及CCC 贷款库存将会尽可能在8 月1 日前出库，享受政府补贴，因此，在7 月NYBOT 登记库存及CCC 贷款库存可能明显流出，将导致7 月份棉花将供远大于求，市场压力明显，价格回落探底。库存的流出将释放美棉市场的压力，市场将带来生机。
图6：纽约棉花连续与交割仓库登记对比
纽约棉花连续与交割仓库登记对比图
二、天气状况不容乐观
2004、2005 年全球主要产棉国的风调雨顺，导致两年棉花产量大增，期末库存增加。但从今年的天气情况来看，天公不作美。棉花播种时，天气可谓一波三折。先是3 月底到4 月中旬的持续低温，使棉花播种时间普遍推迟。同时北方地区大面积干旱，土壤墒情不足，其中河北省更是出现了55 年的特大旱天气。4月下旬，新疆及黄河流域的棉花播种基本结束，大风、沙尘、低温、冰雹等不利天气不时光顾刚刚破土的棉苗，新疆、山东等地均有部分棉田进行了重播。5 月，全国各个地方的灾情连续不断的出现，长江中下游地区强对流天气引起强降雨， 新疆一边干旱一边洪灾不断，冰火两重天，全国气温较低，棉花发育进程较慢。
图7：6月份旱情监测情况(左)与未来10天的天气情况(右)6月23日起
6月份旱情监测情况(左)与未来10天的天气情况(右)
2006 年我国棉花生产开局不利，苗情相似于2003 年同期，也是近5 年以来最差的一年，同时区域之间不平衡，其中北疆、河西走廊、特早熟以及华北平原北部因受灾面积大而苗情最差。据中国气象局预测，今年我国气候年景中等偏差，不会出现04、05 年风调雨顺的天气。而且由于北方干旱天气和新疆持续低温、阴雨等原因，导致了部分地区发生较重棉蚜、麦蚜等虫害，同时出现棉花立枯病等病害。6 月，国内的天气有所好转，北方地区的干旱有所缓解，但总体上还在持续，而新疆的灾情也偶尔偷袭棉区，中旬兵团棉区再次遭受冰雹的袭击。后期 的天气情况十分的关键，天气的好坏直接决定棉花的产量，应该重点关注。
美国棉花主产区德克萨斯州持续干旱的天气随着一场暴雨有所缓解，但美国国家气象局预测干旱天气后期还将继续，天气情况不容乐观，而且后期进入飓风频繁季节，新一轮的天气炒作即将到来。
三、市场热点
1、农发行将在8 月底贷款“双结零”
根据农发行贷款规定，农发行将在8 月底对所有的棉花贷款“双结零”，随着农发行的催收贷款，前期囤棉的企业必须在8 月底前将棉花出售，归还贷款，准保新年度棉花收购贷款的顺利申请、审批，因此后期棉商的资金压力更加明显。
2、出口退税制度调整
国家可能对出口退税制度进行调整，减少国际贸易顺差。出口退税制度的调整，对纺织行业的影响较大，我国是纺织品出口大国，出口退税制度调整，将较大程度上缩减了纺织企业利润，整个行业将承受较大的压力。
3、国家宏观调控的连续性
由于经济过热，出口增长过快，货币流动性较大，国家从4 月份开始进行新一轮宏观调控。从投资过热、产能过剩的行业进行结构性指导建议、提高贷款利息到定向发行央行票据、提高存款准备金一系列政策，说明国家宏观调控的连续性，那么后期国家可能进行财政政策和外汇政策调控，财政政策可能提高存款利息，外汇政策可能是人民币升值。不管是加息还是人民币升值，对纺织行业的影响都比较严重。
图8：纽约棉花期货价与基金净多持仓比例的变化
纽约棉花期货价与基金净多持仓比例的变化图
4、纽约期货基金持仓
从纽约期货基金持仓情况来看，6 月份基金空头持续减仓，共减仓7000 多手，多头则呈现先增后减的格局，最终减仓近400 手。可以发现，基金认为纽约期棉下跌基本到位，往下的空间不大，逐步减持空头头寸，但短期内认为纽约期棉单边上涨的可能性比较小，可能震荡为主，因此持币观望。
第三部分 后市展望
随着全球棉花供需转变，供求缺口出现，而且国际棉价处在历史较低价位，全球经济保持良好增长，在此背景下，棉价长期上涨的空间存在，长期看涨，但短期内由于全球库存的巨大压力，棉价上涨的时间窗口在7 月份很难出现，7 月份国际棉花价格将保持弱势震荡。而国内，期货、撮合市场仓单的巨大压力、农发行催收贷款、增发配额的预期及国家的宏观调控，导致在7 月份棉花价格上涨的希望渺茫，期货市场可能震荡下跌，拉大期现价差，释放仓单压力。因此，7月郑棉市场将再次下跌探底，但跌度不大，重点关注仓单流出情况、天气变化和 资金动向，而8 月份棉价可能上涨。因此，建议投资者观望为主，纺织企业可以在期现价差贴水的情况进行买入保值。
来源：中国国际期货
